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第三季度业绩概览

在分析师看来，谷歌公司第三季度表现强劲，营收与净利润均轻松超出市场预期。具体来看：

· 营收：第三季度营收达 1023.5 亿美元，同比增长 15.95%，较分析师预期高出 22.1 亿美元；

· 净利润：摊薄后每股收益（EPS）为 2.87 美元，同比增长 35%，较预期高出 0.61 美元；

· 运营利润率：同比下降 180 个基点（1.8%），降至 30.5%，主要原因是研发支出大幅增长（同比 22%），以及欧盟委员会开出 35 亿美元罚款导致一般及行政（G&A）支出翻倍（同比 105%）；

· 自由现金流：尽管资本支出增加，自由现金流仍实现 39% 的同比增长，过去 12 个月累计达 735.5 亿美元。

管理层未提供具体业绩指引，但提到汇率因素有望为第四季度营收提供支撑，不过汇率波动也增加了不确定性。此外，管理层上调了 2025 年资本支出指引，从之前的 850 亿美元上调至 930 亿美元。2026 年资本支出预计将较 2025 年 “显著增加”，更多细节将在下次财报电话会议中披露。

适应 AI 时代，搜索业务实现三年多来最高营收增长

谷歌第三季度的表现进一步证明，公司不仅能抵御日益激烈的竞争环境，还能借助竞争的核心驱动力 ——AI，实现适应与更快增长。例如，今年早些时候字母表股价表现低迷，核心担忧便是 ChatGPT、Perplexity AI 等工具可能改变搜索格局，终结其主导地位。

正如分析师在之前分析中提到的，第二季度业绩已打破这一担忧，而第三季度则表明此类争议短期内不会重现。搜索业务不仅维持了两位数营收增长，还实现了过去 14 个季度以来的最高同比增速。

AI 概览（AI Overviews）和 AI 模式（AI Mode）正成为搜索业务的强劲增长动力。更重要的是，管理层透露，AI 概览在年轻用户群体中备受青睐 —— 这一群体曾被认为会永久转向 ChatGPT 或 Perplexity。AI 模式的采用率也表现强劲，周度使用率 “稳步” 增长，查询量较第二季度翻倍，日活跃用户（DAU）达 7500 万。在分析师看来，公司最新创新（如 AI 模式中的购物功能）也将帮助其巩固在搜索领域的主导地位。总体而言，第三季度业绩进一步证明，转型后的搜索业务仍有巨大增长空间。

谷歌云连续多季度实现 30%+ 增长

第三季度，谷歌云（Google Cloud）业务也实现大幅增长，营收同比增长 33.5%、环比增长 11.3%。这意味着该业务在过去五个季度中有四个季度的增速超过 30%。

该部门的运营利润率同比提升 660 个基点（6.6%），达 23.7%，与微软、亚马逊（AMZN）等其他超大规模云服务商类似，再次证明 AI 革命为云业务带来了显著助力。管理层在财报电话会议中还披露，谷歌云平台（GCP）的未完成订单（backlog）达 1550 亿美元 —— 尽管这一数字低于同行，但同比增长 82%、环比增长 46%，凸显出在 AI 革命推动下该业务的快速增长态势。

资本支出增长合理，不应引发担忧

这引出了投资者在 AI 热潮中最关注的问题之一：科技巨头为建设 AI 基础设施而大幅增加资本支出。近期，迈克尔・伯里博士的一条推文引发市场抛售，焦点再次集中在科技股估值以及 AI “过度” 支出的看法上。

分析师在一定程度上理解估值层面的担忧 —— 今年无疑是 AI 主导的一年，因此，科技股估值确实显得过高，市场回调在分析师看来是健康的。

但分析师无法理解对资本支出的负面情绪。以谷歌为例，公司宣布 2025 年资本支出将在 910 亿至 930 亿美元之间，较此前预期高出 60 亿至 80 亿美元，增幅并不算显著。此外，管理层在财报电话会议中再次强调，需求持续超过供给 —— 这一点在科技巨头中已持续一段时间。在分析师看来，谷歌云未完成订单的大幅增长，证明公司的这一表述并非夸大。

还有其他证据支持管理层的观点：公司所有 AI 工具都获得了强劲需求和广泛认可。例如，借助 Veo 3 工具已生成超过 2.3 亿个视频；本月初推出的 Gemini 企业版订阅用户已突破 200 万；第三季度 AI 产品营收同比激增 200% 以上。

此外，YouTube 业务也值得关注。去年广告业务增速大幅放缓后，今年实现强劲复苏。第三季度，YouTube 广告营收同比增速创下去年第一季度以来的最高水平，绝对值上则是过去 18 个季度（4.5 年）中仅有的第二个突破 100 亿美元的季度。

与搜索业务的复苏类似，AI 在 YouTube 广告业务的回暖中扮演了关键角色。例如，公司的 AI 广告工具 Demand Gen 帮助中小广告主提升了营收，最新模型实现了 “发现效率提升”；对于在 YouTube 使用 “基于目标的竞价” 的广告主，Demand Gen 还将转化价值提高了 40%。Veo 3 等 AI 工具也在助力创作者产出更多内容，进而带来更多广告机会。

最后，在分析师看来，不仅是公司已通过 AI 取得的成就，其未来的 AI 规划也进一步证明了资本支出的合理性。例如，据彭博新闻报道，苹果（AAPL）正计划升级 Siri，整合字母表的 “1.2 万亿参数 Gemini 模型”，这一合作预计每年可为其带来 10 亿美元收入。

此外，公司还推出了新的 AI 工具（Ad Manager、AdSense、AdMob），有望提升出版商的变现能力并实现工作自动化。尽管尚未公布具体细节，但首席执行官桑达尔・皮查伊暗示，Gemini 整合到 Waymo 的日子已不远。

在分析师看来，一旦（而非如果）实现整合，将为自动驾驶出租车（Robotaxi）业务带来爆发式增长。该服务计划于 2026 年在伦敦以及拉斯维加斯等三个美国城市推出，Gemini 的整合有望成为 Waymo 的关键转折点。

综合以上所有进展以及公司借助 AI 取得的突破，分析师认为投资者无需担忧其资本支出 —— 尤其是当支出的核心目标是建设 AI 基础设施以满足日益增长的需求时。管理层声称 “需求持续超过供给” 绝非虚言，因此投资者不应以此为由惩罚公司。